Может ли процентная ставка быть отрицательной. Почему в европе банки платят своим заемщикам за кредит. Почему ЦБ против
Явление отрицательных процентных ставок — современная тенденция, начало которой было положено в 2008 году. Вследствие разразившегося в США финансового кризиса, темпы роста ведущих экономик замедлялись, безработица росла, а потребление сокращалось. Центробанки вынуждены были снижать учетные ставки, чтобы минимизировать негативное влияние данных тенденций на население и бизнес. В результате чего учетные ставки ведущих ЦБ были снижены до рекордно низких отметок:
Кредитный ресурс стал доступнее, тем не мене, политика «дешевых денег» не оказывала должного влияния на макроэкономическую статистику. Во многом это происходило благодаря тому, что ведущие . США быстрее всего осознали данный факт и отреагировали на него – в 2008 была запущена программа стимулирования экономики, получившая название «количественное смягчение» или QE.
Оперативность принятия решений предопределила вектор дальнейшего развития событий. Ключевые макроэкономические индикаторы США за несколько лет восстановились до докризисных отметок, тогда как европейские аналоги даже через 6 лет после начала кризиса остаются менее привлекательными. Яркий пример — безработица (выделены моменты запуска и завершения программы стимулирования экономики США):
Несмотря на низкие ставки, проблема восстановления европейской экономики сохранялась, а когда к ней добавилась угроза дефляции, . Со стороны регулятора проводились регулярные вербальные интервенции, в сентябре 2014 введена отрицательная депозитная ставка, а в 2015 , схожая с американской QE.
Отрицательные ставки в Еврозоне
Отрицательная депозитная ставка ЕЦБ не оказывает прямого влияния на накопления населения в коммерческих банках, поскольку она применяется лишь к определенным счетам коммерческих банков в Центробанке. Ключевая цель введения данной меры – восстановить утраченные темпы экономического роста и вернуть инфляцию к целевой отметке в 2%. При помощи ультрамягкой монетарной политики Центробанк стремится увеличить темпы кредитования населения. В настоящее время уровень затрат населения в Еврозоне ниже докризисных отметок:
«Дешевые деньги» должны стимулировать потребление, если этот показатель будет расти, увеличатся розничные продажи, а бизнес охотнее будет расширяться и как следствие создавать новые рабочие места. Кроме этого отрицательные депозитные ставки ЕЦБ должны стимулировать банки наращивать темпы кредитования реального сектора экономики.
Отрицательная доходность?
Учетная ставка Центробанка Швейцарии и Дании находятся на отметке в минус 0.75%, Швеции – минус 0,1%. Логика Центробанков этих стран схожа с логикой ЕЦБ. При этом, несмотря на то, что депозитные ставки для населения отрицательными не являются, доходность отдельных долговых бумаг уже была таковой. Подобная ситуация наблюдалась на рынке государственных долговых бумагах Дании, Швеции, Швейцарии и Германии и была вызвана повышенным спросом.
Этот спрос можно разделить на спекулятивные покупки в преддверии полномасштабной реализации программы QE; приобретения со стороны банков, которые в условиях отрицательных ставок ЕЦБ считают более рациональным размещение резервов в высококачественных долговых бумагах; покупки крупных институциональных участников, использующих стратегию пассивного управления активами (например, пенсионные фонды).
По мере наращивания программы QE, ЕЦБ будет покупать все больше европейских долговых бумаг, вследствие этого будет снижаться как доходность облигаций проблемных стран, так и доходность долговых бумаг экономик, которые вполне платежеспособны. QE запущена относительно недавно, и я думаю, что в будущем можно ожидать продолжения тенденции снижения доходностей европейских государственных и корпоративных долговых бумаг.
Снижение доходности в совокупности с низкими ставками кредитования вероятнее всего будет способствовать смещению интереса отдельных групп инвесторов и росту объема инвестиций на европейском рынке акций. Ведущие европейские фондовые индексы остаются привлекательным с момента анонса программы европейской программы QE в октябре 2014 года и, вероятно будет выглядеть таковыми еще долгое время.
Пара EURUSD снижается из-за устойчивого сочетания ультрамягкой монетарной политики ЕЦБ и ожиданий грядущего повышения ставок со стороны ФРС США. Долгосрочный тренд , ближайшая цель – паритет.
Эффективность отрицательных ставок
Оценить влияние отрицательных ставок на экономику в отдельности от других методов стимулирования будет крайне сложно, поскольку это набор мер, которые применяются одновременно и оказывают совокупное влияние на макроэкономическую статистику, кроме этого эффект от их внедрения вероятнее всего проявится со значительным временным лагом.
Растущая популярность ультрамягкой монетарной политики среди ведущих Центробанков провоцирует снижение курса национальных валют стран ввязывающихся в подобную валютную гонку. Условия ведения бизнеса становятся все более привлекательными для экспортеров, тогда как импортеры страдают, поскольку из-за курсовой разницы зарубежные товары становятся дороже.
Ультрамягкая политика отдельных стран приводит к угнетению экспорта их торговых партнеров, если те не проводят аналогичных мер, и курс их национальной валюты не снижается. Другими словами, введение агрессивных мер стимулирования экономики Центробанками ведущих экономик может провоцировать ухудшение макроэкономических показателей их торговых партнеров и, как следствие, способствовать введению последними схожей монетарной политики.
Согласно статистике, ключевыми импортерами ЕС являются Китай (16,6%), РФ (12,3%), США (11,7%) и Швейцария (5,6%). Падение евро, прежде всего, отразится на объеме импорта из Китая, США, и Швейцарии, поскольку национальные валюты этих стран укрепляются, либо не показывают снижения сопоставимого с тем, которое наблюдается на рынке европейской валюты. По моему мнению, эпоха отрицательных ставок продлится как минимум 1.5 года, а ключевым индикатором ее завершения является состояние экономики Еврозоны.
Более детальная информация о причинах снижения пары EURUSD и перспективах экономик США и ЕС и в виде .
В некоторых швейцарских банках процентные ставки по депозитам физлиц уже опустились ниже нуля. Возможны ли отрицательные процентные ставки по вкладам в России?
Разумеется, отрицательные ставки - кошмар для вкладчиков, но заемщикам они были бы крайне приятны. Представляете: берешь рубль, а возвращаешь полтинник. Мечта!
Конечно, хитрые вкладчики могут бороться с отрицательными ставками, уходя в кеш. Однако для VIP`а уход в кеш не выход. Ведь издержки хранения и транспортировки наличных могут «съедать» до 1% в год.
По существу, отрицательные ставки по вкладам эквиваленты налогу на деньги. Раньше отрицательные ставки считались теоретическим изыском. Хотя изначально «протобанки» (например, золотых дел мастера) брали плату за хранение денег - за размещение депозитов.
Идея демереджа, отрицательных процентных ставок, германского бизнесмена и социального реформатора Сильвио Гезелля (1862-1930) долгое время не рассматривалась всерьез. Считалось, что естественное ограничение процентных ставок - ноль.
Однако уже в апреле 2009 года Грегори Мэнкью предсказал в New York Times отрицательную ключевую ставку ФРС. Если снижение процентных ставок стимулирует экономику, а ключевая ставка уже близка к нулю, почему не снизить ставку до отрицательных значений? Идея отрицательных ставок кажется абсурдной: ссужаете доллар, получаете 99 центов. Но ведь и идея отрицательных чисел, напоминает Мэнкью, изначально казалась абсурдной.
Предсказание Мэнкью исполнилось стремительно, правда, не в отношении ФРС: в июле 2009 года отрицательные ставки ввел Риксбанк, центробанк Швеции.
Затем отрицательные ключевые ставки были установлены в ряде других стран, включая Швейцарию, Японию, Данию, а также в странах еврозоны (депозитная ставка - -0,4% годовых). Более того, отрицательные процентные ставки установились и на рынках МБК некоторых стран. Доходности облигаций также стали отрицательными в некоторых странах.
Японцы и немцы ответили на сверхнизкие процентные ставки ростом спроса на сейфы. Отрицательные ставки несут угрозу набега на банки, могут привести к кризису ликвидности.
Вероятно, первым банком, который огорчил своих клиентов отрицательными процентными ставками по депозитам, стал Alternative Bank Schweiz, который с 2016 года ввел ставку -0,75% на депозиты на сумму более 100 тыс. швейцарских франков. Точно так же огорчает своих состоятельных клиентов и другой известный швейцарский банк - Lombard Odier. Так что первыми жертвами отрицательных ставок по вкладам становятся состоятельные клиенты - им сложно «убежать в кеш».
Возможны ли отрицательные ставки в России? Не исключены. Условием их появления может быть дефляция. Сама по себя дефляция для потребителей приятна и полезна - что ж дурного в том, что цены падают? Однако плоха не дефляция, а основная ее причина - сокращение спроса - например, из-за кризиса. У людей нет денег, чтобы покупать товары, - вот цены и падают. Разумеется, если причина снижения цен - снижение издержек производства, например, в результате технического прогресса, то такой дефляции можно только радоваться.
Пока представляется, что угроза отрицательных процентных ставок в России невелика. Однако рецессия может привести к реализации этой угрозы. Досмягчать монетарную политику можно и до отрицательных процентных ставок.
Российское банковское сообщество выступило с идеей ввести отрицательные процентные ставки по депозитам в валюте. ЦБ инициативу не поддержал. В результате банки могут отказаться принимать у населения депозиты в евро
Почему ЦБ против
Комментируя свое решение, ЦБ привел два аргумента. Во-первых, «практика установления отрицательных ставок существует лишь в отдельных странах еврозоны и по отдельным операциям»; во-вторых, это может «привести к накоплению больших объемов валютной ликвидности вне банковской системы», то есть к росту теневого валютного рынка.
У ЦБ могут быть и другие причины возражать против введения отрицательных ставок по клиентским валютным средствам, считают банкиры. «Кроме бизнес-составляющей есть имиджевая. Многие клиенты, особенно физлица, могут воспринять отрицательные ставки негативно», — считает зампред правления Райффайзенбанка Андрей Степаненко. Главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников согласен, что «появление отрицательных ставок — достаточно серьезный негатив».
Банковское сообщество может решить проблему собственными силами. Банкирам проще перестать привлекать ликвидность в евро, убрав из линейки своих продуктов для физлиц соответствующие депозиты, указывают участники рынка. «Что касается физлиц, то выходом может быть прекращение привлечения новых вкладов в евро», — сказал РБК Степаненко, добавив, что Райффайзенбанк рассматривает такую возможность. По его мнению, эту стратегию могут избрать и другие игроки. В результате возможности россиян диверсифицировать свои сбережения сократятся.
Впрочем, пока в банковском сообществе нет единого мнения на этот счет. Сбербанк и Ситибанк планы по ставкам комментировать отказались. «Что касается ВТБ24 и розничного бизнеса банка ВТБ, в ближайшей перспективе корректировать доходность по валютным вкладам не планируется», — отметил представитель группы ВТБ.
Пойти таким же путем в отношении юрлиц банкам будет сложнее. «Хорошие корпоративные клиенты критичны для большинства банков, и отказываться от них из-за потерь по привлеченным евро никто не будет. Эту проблему банкам придется решать через улучшение работы своих казначейств», — заявил РБК менеджер одного из банков, входящих в топ-30 по объему активов.
По его мнению, проблема появилась не вчера, но при правильном управлении потоками ликвидности она разрешима. «Скорее всего, обращение ассоциации в ЦБ вызвано всплеском притока ликвидности в евро от клиентов каких-то конкретных банков, которое они вполне обоснованно подкрепили ссылкой на общую не самую простую ситуацию на рынке».
Не исключено, отмечает собеседник РБК, что в поcледние месяцы ситуацию усугубило аккумулирование российскими компаниями на своих счетах валюты, и в том числе в евро, для оплаты внешних долгов. В первом квартале 2017 года, по данным ЦБ, эти выплаты должны составить более 15 млрд в долларовом эквиваленте.
СохранитьРоссиянам, жалующимся на высокие ставки ипотечных кредитов, остается только позавидовать европейцам, некоторым из которых банки доплачивают «в благодарность» за взятый кредит. Первым банком, который перешел к отрицательным ставкам по кредитам, стал Nordea Bank. Дело было в Дании еще в начале прошлого года. С тех пор как минимум еще два банка в Бельгии — BNP Paribas и ING — приплачивали своим клиентам. Об этом, в частности, не так давно сообщало издание Het Neuwsblad. В банках, о которых шла речь, утверждали, что отрицательные ставки касались только «ограниченного числа контрактов».
Указанные ситуации возникают по кредитам с плавающей процентной ставкой (это в основном ипотечные кредиты), зависящей от ключевых и межбанковских ставок, поясняет Наталья Павлунина, начальник управления розничных продуктов департамента розничного бизнеса Локо-банка.
При достижении, например, ключевой ставкой отрицательных значений процентная ставка по кредиту также становится отрицательной. Текущие значения европейской межбанковской ставки предложения Euribor и ряда других стали отрицательными и в зависимости от срока колеблются от -0,348% за месяц до -0,012% за год, отмечает гендиректор . Соответственно, если при этом ряд банков в своих кредитных договорах привязали клиентские ставки к Euribor, то получается, что уже не клиент банку, а банк должен платить клиенту за то, что выдал ему кредит.
Отрицательные значения ставок на межбанковском рынке и весь феномен отрицательных ставок в целом являются следствием проводимой (а также центробанками других развитых стран) сверхмягкой денежно-кредитной политики. «Центробанки большинства развитых стран в последние пять лет проводят стимулирующую денежно-кредитную политику, снизив до минимума ставки по кредитам и вводя отрицательные ставки. Европейский центробанк и Банк Японии с помощью отрицательных ставок пытаются стимулировать экономику. Центробанки европейских стран (Швейцарии, Швеции, Дании) используют отрицательные ставки по депозитам для сокращения притока капитала и корректировки курса национальных валют по отношению к евро», — отмечает , главный аналитик аналитического управления .
Европейский ЦБ предпринял новый виток ослабления своей политики на заседании 10 марта этого года. Он понизил ключевую ставку с 0,05% до нулевого уровня, ставка по депозитам была понижена с -0,3 до -0,4%. Кроме того, был расширен объем выкупа активов с рынка с €60 млрд до €80 млрд в месяц. Глава де-факто не исключил введения и отрицательной ключевой ставки. «Забегая вперед, принимая во внимание текущий прогноз по ценовой стабильности, совет управляющих ожидает, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на текущих или более низких уровнях в течение длительного периода времени», — сказал он.
Отрицательная ставка (по депозитам) должна в идеале стимулировать коммерческие банки больше кредитовать, а не копить деньги на счетах в ЦБ. Население же, для которого снижается доходность по вкладам, должно больше тратить, что вкупе с эмиссионной накачкой должно разогнать инфляцию до целевых 2% и повысить доходы корпоративного сектора.
На практике все выходит не так гладко. Население не тратит, а сберегает, но все чаще предпочитает хранить деньги на счетах до востребования (это требует от банков иметь большой объем ликвидности, что невыгодно) или вообще держит их дома в виде наличных. Инфляция не растет (в еврозоне в этом году уже неоднократно фиксировалась дефляция), поскольку дешевые энергоносители тянут потребительские цены вниз.
Аналитики считают, что «до сих пор отрицательные процентные ставки не смогли способствовать повышению инфляционных ожиданий в еврозоне, Швейцарии и Японии и показали лишь незначительную эффективность в этом плане в Швеции».
Экс-глава , в одном из своих интервью отмечал, что отрицательные ставки ведут к сокращению объемов капзатрат, а низкие инвестиции не позволяют увеличивать производительность труда. Как результат — низкие темпы роста экономики. Банки вынуждены вкладывать деньги в высоколиквидные гособлигации, но их доходность зачастую также отрицательная. приводит такие данные. В настоящее время в еврозоне обращаются облигации с отрицательной доходностью на сумму €2,6 трлн. При покупке семилетних госбумаг Германии каждый год инвестор будет терять €2 с каждой тысячи. Получается замкнутый круг, который ведет только к падению доходов в банковской системе.
Опасный эксперимент
Аналитики американского называли отрицательные ставки ЕЦБ «опасным экспериментом». «Мы считаем, что потенциальное снижение рентабельности банковского бизнеса в связи с низкими базовыми и отрицательными депозитными ставками будет одним из основных факторов риска для европейских банков в 2016 году», — полагают в Morgan Stanley. Российские аналитики также не видят ничего хорошего в отрицательных ставках. Константин Петров полагает, что текущая финансовая политика искусственного экономического стимулирования за счет сверхнизких ставок и наращивания денежной массы в условиях снижения реального производства ведет не к инфляции, а к дефляции и продолжению спекулятивного роста на фондовых рынках, где концентрируется избыточная ликвидность. Это может негативно отразиться на устойчивости банков и вместо стимулирования экономического роста привести лишь к затяжной стагнации. «В итоге это может привести к большим проблемам в финансовой инфраструктуре и очередному витку финансового кризиса», — считает он.
, аналитик УК «Альфа-Капитал», полагает, что истории с отрицательными клиентскими ставками — это разовые аномалии и массового характера такие кредиты носить не будут, поэтому конкретно эти случаи угрозы для банковской системы не несут. Но глобально отрицательные ставки создают определенные риски, в том числе они вынуждают банки корректировать подход к риск-менеджменту, увеличивая экспозицию на риск для того, чтобы компенсировать снижение доходов от падения ставок и разместить избыточную ликвидность, отмечает он.
«В результате этого на рынках могут надуваться пузыри, которые в конечном счете как минимум осложнят процесс нормализации денежно-кредитной политики, а при плохом сценарии могут спровоцировать новые волны кризиса», — опасается Андрей Шенк.
В то же время аналитики считают, что банки не станут мириться с отрицательными ставками. «Вряд ли банки допустят, чтобы это явление приобрело массовый характер», — полагает Константин Петров. Дмитрий Монастыршин обращает внимание на то, что, поскольку для банков развитых стран появилась возможность привлекать средства от клиентов и регуляторов по отрицательным ставкам, банкам удается сохранить маржу по клиентским договорам, даже если ставка по ним уходит в минус. При этом стоит обратить внимание, что даже при отрицательных ставках по кредиту клиенту, скорее всего, придется платить банку небольшую сумму помимо основного долга за счет наличия комиссий за обслуживание. «Однако ситуация, когда кредитор платит заемщикам, по своей сути абсурдна и банкиры соответствующих стран уже принимают меры по защите своих капиталов», — отмечает Наталья Павлунина. По ее словам, ряд европейских банков уже дополнили свои условия ипотечного кредитования, зафиксировав минимально возможное значение ставки по кредитам, а также обратились к регулирующим органам для разъяснений и возможности изменения законодательства. Единственный вопрос, на который пока нет ответа, заключается в том, как будет существовать финансовая система, если ЕЦБ и другие регуляторы продолжат смягчать свою денежно-кредитную политику, а инфляция и экономика не восстановятся.
Р иксбанк - Центральный банк Швеции - первым из центробанков в мире ввел отрицательные процентные ставки по банковским депозитам в июле. Явление достаточно примечательное и само по себе, но на данный момент интересное скорее тем, что примеру Швеции могут последовать и другие страны, желающие добиться роста объемов кредитования, пишет газета Financial Times.
Центробанки мира внимательно следят за «шведским экспериментом ». Глава Банка Англии Мервин Кинг намекал, что его ведомство вполне может последовать шведскому примеру, поскольку угроза ловушки ликвидности для Великобритании (деньги «застревают» в банковском секторе и не поступают в реальную экономику) слишком велика.
«Если в ближайшие месяцы не появятся признаки окончания этой тенденции, то Банк Англии может прибегнуть к отрицательной процентной ставке. По сути, это штраф для банков, которые отказываются выдавать кредиты», - отметил представитель RBC Capital MarketsДжон Рейт .
Вместе с тем Европейский центральный банк вряд ли будет взимать плату за депозиты с банков, полагают эксперты.
Напуганные финансовым кризисом и дефолтами своих клиентов по долговым обязательствам банки не спешат выдавать новые кредиты, а предпочитают накапливать деньги. Депозиты в ЦБ при этом считаются одним из наиболее безопасных вариантов.
Ранее ожидалось, что первой к подобной мере прибегнет Япония, однако, даже дойдя до дна кризиса, Банк Японии не решился заставить банки платить за размещение депозитов.
Ключевая процентная ставка Риксбанка, ставка репо, составляет 0,25%, ставка по кредитам, выдаваемым ЦБ, - 0,75%, по депозитам - минус 0,25%.
Наиболее активным сторонником отрицательных ставок в Швеции является заместитель управляющего Риксбанка Ларс Свенссон , признанный эксперт по теории монетаризма, тесно общающийся с главой американского Федерального резерва Беном Бернанке , с которым они вместе работали в Принстоне. Однако в США возможность введения отрицательных процентных ставок почти не обсуждается, так как сама мысль об этом чужда американским экономистам, отмечается в статье.
«В отрицательных процентных ставках нет ничего странного», - уверен Свенссон. Он убежден, что для центробанков это такой же инструмент кредитно-денежной политики, как и все прочие, просто нужно знать, когда его следует использовать.
Эксперты отмечают, однако, что шведские банки традиционно не так широко пользуются возможностью размещения средств в ЦБ, как в других странах Европы, поэтому эффект от отрицательной ставки ограничен. В Великобритании же он будет более заметен, так как объем депозитов коммерческих банков в ЦБ вырос с марта до конца июля почти в пять раз - с 31 млрд до 152 млрд фунтов стерлингов.
